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201*年上半年中国宏观经济形势分析
201*上半年中国经济形势分析
非官方数据揭示的中国经济真相
眼下外界对中国官方数据的质疑就和政府对微博的审查一样频繁，好在我们还可以透过一些质量上乘的非官方数据来解读中国经济。
官方数据显示，中国第二季度经济较上年同期增长7.5%，与目标水平一致。但如果按照美国衡量经济增长的环比方式来看，中国经济形势不容乐观。
中国国家统计局公布的第二季度经济环比增幅略低于7%，但高于第一季度的6.6%。投行分析师们的预期与此大致相同，也显示第二季度经济增速略微加快。
相比之下，企业调查则显示中国经济在不断丧失动能。汇丰(HSBC)和Markit联合编制的采购经理人指数(PMI)显示，6月份中国制造业形势恶化。另外，MarketNewsInternational发布的一份调查也显示中国制造业状况日趋严峻。
中国政府重点关注国内生产总值(GDP)等主要数据，而一些分析师则喜欢追踪二、三线指标，从理论上讲，后者失真的可能性更低。由凯投宏观(CapitalEconomics)编制的一项包括发电量、客运量和港口货运量在内的综合指标5月份的表现较上年同期上升6%，升幅低于201*年年底的7.3%。
中国政府希望国内消费能够在拉动经济增长方面发挥更大作用。而官方数据显示政府的这一努力仍无进展，今年上半年零售额增幅放缓至12.7%。
主要零售商的数据描绘出一幅更加暗淡的图景。肯德基(KFC)的母公司百胜餐饮集团(Yum!BrandsInc.,YUM)第二季度中国同店销售额较上年同期下降20%。耐克(Nike)大中华区销售额下降1%。虽然个别公司存在一些特殊问题，例如百胜销售额下降就和中国普遍的食品安全问题密切相关，但这些数据也暗示中国的消费市场远远谈不上兴旺。
工资增长放缓以及对经济前景的不确定性似乎挫伤了消费者信心。波士顿咨询公司(BostonConsultingGroupInc.,BCG.XX)在4月份时对中国12个城市的1,000名消费者进行的调查显示，只有27%的消费者打算在未来一年增加支出，该比例低于201*年的38%。
如果连中国消费者的信心都在下降，那么美国和欧洲的消费者绝对就是彻底消沉了。4月份中国的海外销售额较上年同期下降3%。
这在一定程度上受中国监管机构打击热钱借道虚假贸易流入中国的行动影响。中国大陆对香港的出口数据和香港从中国大陆的进口数据存在巨大差距，表明中国企业存在虚开发票的现象。
虽然需求低迷，但中国出口商对前景抱有信心。环球资源(GlobalSourcesLtd.,GSOL)4月份采访的503家出口商中，有近70%的出口商预计下半年收入会上升，而上次调查时该比例为51%。
国内外消费需求低迷导致中国重回依赖投资拉动经济增长的老路上。这在另外一些指标上有所体现，这些指标表明资本支出正在上升。
房地产市场反弹（成交量、价格和建设活动均上升）导致土地拍卖火爆。据搜房(Soufun)提供的数据显示，6月份销售面积虽然显现回落迹象，但仍较上年同期增长9%。建筑设备销售额也有所回升，在接近两年出现下降后，4、5月份挖掘机销售额有所增长。
不过，建筑业回暖并不足以带动金属价格回升。上海市场钢材和铜价继续下滑。这不仅反映出市场需求低迷，也表明中国工业产能严重过剩。
虽然经济增速放缓，但就业仍显现持稳的迹象。智联招聘(Zhaopin.com)公布的数据显示，6月份在线招聘广告数量同比增长40%。由于智联招聘的业务在扩张，因此难以和前几年的状况进行比较，但该数据至少表明就业市场并未崩溃。
汇丰/Markit的PMI数据也是喜忧参半。调查显示，制造业正在裁员，但裁员速度较金融危机期间有所减缓。不过，服务业就业人数继续增长，餐饮业和发廊取代iPhone组装厂成为推动就业增长的主要力量。
但不是所有对就业市场的分析都是乐观的。中国人力资源和社会保障部的就业市场供求状况分析被外界普遍视为衡量中国就业状况的有效指标。第二季度的分析数据显示，中国劳动力需求超过供应，二者的比率仍处于健康水平。
中国研究机构FOST认为，人力资源与社会保障部的数据难以提供非常可靠的指引，因为数据是在公共就业服务机构收集的，而只有一小部分失业者会在这些机构寻找工作。FOST还指出，失业指标较为滞后，通常在经济放缓之后的几个月，失业才会增多。
不过，考虑到中国领导层将就业视为衡量经济健康状况的一项关键指标，同时目前也几乎没有迹象显示失业增多，因此中国转向刺激政策的可能性也随之降低。
通货膨胀也似乎处在较低水平。阿里研究中心(AliResearch)的数据显示，6月份网络零售价格指数(InternetShoppingPriceIndex)较上年同期上升3.7%，升幅高于官方消费者价格指数(CPI)2.7%的升幅，但也不太令人担忧。如果政府不太担心信贷急速增长的话，低通胀能的确为货币宽松措施留出余地。
与此同时，中国的房价继续飙升。搜房的数据显示，6月份全国平均房价上涨7.4%，涨幅大于5月份的6.9%。这可能表明投机资金正在流回房地产市场。不过由于房地产建设是维持经济热度的少数驱动力之一，中国政府不太可能过于严厉地打压迅速上升的房价。
许多分析师相信，包括增加政府支出在内的财政政策将对支撑今年下半年的经济增长起到了实质性作用。
官方数据显示，中国政府的债务水平和借款规模均较低。但这没有将地方政府借款考虑在内。根据国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,简称IMF)周三在中国经济年度评估中的预测，中国政府的实际借款水平要高得多，今年中国财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例为7.2%，这意味着中国采取财政刺激措施的空间并没有外界普遍认为的那么大。
总体来看，经济环比增速较低，一些关注度较低的指标显示实际经济增速可能慢于数据显示的增速。消费增长不尽人意，投资对拉动经济增长的作用变得更大。就业市场经受住了考验，服务业的就业状况好于制造业。从消费价格来看，通货膨胀是较低的，但房价显示出了令人担忧的迹象。由于政府债务水平较高，中国采取刺激政策的空间是有限的。
──非官方指标所描绘出的经济前景与官方数据并无本质区别。
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201*年第一季度我国宏观经济形势分析报告
一、前三季度GDP增速下滑，宏观经济增长放缓，第四季度GDP增速有望小幅回升至7.8%左右。
201*年我国GDP增速连续下滑三个季度，第一季度增长8.1%，第二季度增长7.6%，第三季度增长7.4%，各季度GDP下滑幅度逐渐减小。
从前三个季度来看，世界经济环境低迷对我国经济增长产生了较大的影响，致使我国外需严重萎缩，同时国内需求不振、企业产能过剩等问题也影响着今年的经济增速。
但是，从第四季度前两个月的宏观经济数据来看，我国经济逐渐正趋向平稳并有回升的趋势。11月份的CPI、工业生产增速、宏观经济先行指数PMI、出口增速等数据与10月份相比均有不同程度的好转。且十八大的召开，以及中央经济工作会议的召开对中国经济走向都有较明确的主导，会议中指出未来将实施稳健货币政策要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，降低实体经济发展融资成本，坚持房地产市场调控政策不动摇，增加并引导好民间投资，部分基础设施领域加大投资力度，提出积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量的新视点，这些将为201*
带来消费需求的大幅增加，并提升了基础设施、公共服务设施
以及住房建设等投资需求，为扩大内需、加快投资增长产生有利推动作用。
在“稳中求进”政策的指导下，预计年内以及明年经济增长将小幅回升，第三季度很有可能成为GDP增速的底端，四季度GDP很可能回归8%，明年GDP将增长8.5%左右。
二、价格指数CPI和PPI将出现小幅回升，CPI保持在1.9%左右
201*年11月份，全国居民消费价格总水平同比止跌上涨2.0%，环比上涨0.1%，全国工业生
产者出厂价格同比降2.2%，同比增速连续两月回升，走势与预期相符。从数据方面看，年内CPI指数的拐点已经形成，未来一年将进入上行周期。
作为CPI涨幅风向标的食品价格本月同比上涨3.0%，影响居民消费价格总水平同比上涨约0.95个百分点，与10月份的1.8%来说有所上涨。其中，鲜菜价格上涨11.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.27个百分点；肉禽及其制品价格下降1.8%，影响居民消费价格总水平下降约0.14个百分点，其中猪肉价格下降11.5%，与10月份相比价格有所回升，影响居民消费价格总水平下降约0.41个百分点。可以得出，11月CPI同比增幅提高的原因主要是蔬菜和肉类等食品价格回升。
11月份全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%，实现连续两个月回升，意味着工业企业去库存周期临近尾声，总需求进一步改善。而工业生产者购进价格同比下降2.8%，其中，黑色金属材料类、化工原料类、有色金属材料及电线类价格同比下降幅度较大，反映工业企业在中间投入产品环节的压力减小，但是可能导致重工业的终端产品价格下滑，不利于企业效益改善。由于已经进入了生产淡季，再加上假日的因素，预期蔬菜及肉制品价格仍会继续回升，而且随着劳动力等成本因素逐步抬高，工业出厂价格也将会上涨，诸多因素将推动未来CPI走高。从国家政策方面看，中央经济工作会议决定继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，由于经济企稳回升明显，预计明年通胀压力会加大。
综上所述，201*年第一季度CPI和PPI都将继续回升，CPI有望达到2.5%，而PPI很有可能回归正值。
三、宏观经济运行景气指数PMI重回荣枯线，第四季度将保持50%以上
中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日公布的数据显示，11月中国制造业采购经理指数（PMI）为50．6％，环比上升0.4个百分点，汇丰中国公布的PMI指数为50.5%，预示未来经济增长将继续保持小幅回升。预计明年第一季度PMI将比较乐观。
四、工业增速有企稳迹象，第四季度工业增速可能维持10%
201*年上半年，工业市场维持着供过于求的状态，尤其是轻工业由于较严重的需求不振使得整体工业增速下滑，下半年，工业出厂价格持续走低，企业经营状况不景气，工业增速仍然维持在较低水平。从9月份开始，工业增速出现了较为温和的小幅回升。
11月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.1%，环比增长0.86%。整体来看，1-11月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%，逐步显现增速加快的趋势。
分行业看，41个大类行业增加值全部保持同比增长。分轻重工业看，11月份，重工业增加值同比增长10.5%，与十月的9.7%相比增速加快，而轻工业增长9.2%，与十月的9.1%相比增速只是略有提升。主要产品中钢材、原油、有色金属、发电量产量维持良好涨势。
工业增加值四个月连续企稳回升，说明我国经济的仍处于扩张状态，经济的景气程度正逐步攀升。随着工业出厂价格跌幅减小，国内需求的回升以及明年利好政策的出台，预计明年工业增加值将有所提升。
五、三季度“三驾马车”动力提升，四季度消费有望走高，投资和外贸增长仍具有较大阻
201*年11月份，社会消费品零售总额18477亿元，同比名义增长14.9%。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额9395亿元，增长15.1%。1-11月份，社会消费品零售总额186833亿元，同比名义增长14.2，为今年以来最高增速。全年我国消费走势呈现V型，前三季度消费对经济增长贡献率是自201*年以来首次超过投资。
201*年下半年房地产投资额出现小幅回落，但整体上房地产投资依旧处于企稳态势，房地产企业和地方政府投资力度并未减缓。第四季度一批基建项目的启动必然对整体投资产生明显拉动作用。另一方面，随着货币政策继续适度宽松，市场流动性进一步加强，拉低市场利率，从而降低了融资成本，利于投资增长。
从政策面看，十八大提出的这一系列的政策措施为扩大消费提供良好了良好的发展空间，且中央经济工作会议公布明年的总基调是实施积极财政政策，坚持房地产市场调控政策不动摇，增加并引
导好民间投资，部分基础设施领域加大投资力度。预计明年刺激消费、扩大内需的措施会逐步出台，
而城市化建设也将成为扩大内需、增加投资力度的重点。
1-11月，我国进出口总值35002.8亿美元，同比增长5.8%。其中，出口18499.1亿美元，增长7.3%；进口16503.7亿美元，增长4.1%；贸易顺差1995.4亿美元。
11月份，我国进出口总值为3391.3亿美元，增长1.5%。其中，出口1793.8亿美元，增长2.9%，与10月相比增速明显减慢，显著低于预期；进口1597.5亿美元，与去年同期持平；由于出口增速跌幅加大，顺差由10月320亿美元降至11月196.3亿美元，说明随着去库存对经济增长拖累程度逐渐减弱，但在国内制造成本高涨的压力和国际经济疲软的限制下，短期内外需并没有显著好转。
在全球经济低迷，而且复苏前景尚不明确的情况下，中国经济发展面临着复杂的内外环境，外需尽显疲弱，仍受到欧美经济状况和市场有效需求不足的牵制，尤其是美国的“财政悬崖”和欧债危机尚未解决。数据显示，在与主要贸易伙伴的双边贸易中，1-11月中欧、中日双边贸易总值均下降，而中美、东盟、俄罗斯、巴西双边贸易总值出现增长，但是出口增速均有所放缓。
由于中国出口对国内生产总值(GDP)的贡献率达到30%左右，而目前的出口形势对201*年中国经济发展增添了风险和不确定性，所以明年中国经济将与全球经济共振。但是我认为，明年欧美有效需求将会企稳回升。一方面，随着推动欧洲一体化进程的展开，在现行的统一货币、未来有望达成的单一银行联盟以及单一财政联盟等一系列制度实施的情况下，欧元区整体系统性风险基本将得到化解，201*年欧盟经济将低位回稳；另一方面，虽然美国经济的不确定性依然存在，年底“财政悬崖”导致的财政紧缩预期也在不断增强，给我国短期出口增长带来进一步的压力，但在美联储多次QEn的推动下，201*年美国经济将进一步复苏，这将有利于明年中国对外贸易的向好。
从国内情况看，11月份的宏观经济数据表明国内总需求有好转的趋势，而且中央经济工作会议已经明确了未来经济发展思路，会议决定继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，促进消费，扩大
内需，而内需企稳回升对进口增速将起到拉动作用。
综合以上判断，我认为，12月份进出口同比将有小幅回升，贸易顺差可能略有扩大，但全球经济复苏前景仍不明朗，实质性的外需回暖还需要时间，因而短期出口大幅增长的可能性比较小，出口形势将在明年上半年出现较大好转，而为了平衡贸易收支，预计政府仍将继续推动鼓励进口的政策，预计进口增速将超过出口。
六、前期稳增长扩大投资的政策效果明显，金融数据比较乐观，第四季度社会
融资规模继续加大，融资结构均衡化
201*年1~11月社会融资规模为14.15万亿元，比上年同期多2.60万亿元。11月份社会融资规模为1.14万亿元，同比增加1837亿元。其中，外币贷款折合人民币增加1048亿元，同比多增999亿元；委托贷款、信托贷款都在增加；而未贴现的银行承兑汇票、企业债券净融资、非金融企业境内股票融资同比有所减少。总体来看，本月货币信贷和社会融资增长较快，贷款结构也在继续改善。
11月末，本外币贷款余额同比增长16.1%。人民币贷款余额同比增长15.7%。当月人民币贷款增加5229亿元，同比少增400亿元，仍处于较低水平，略低于市场预期。其中，住户贷款中长期贷款增幅较大；非金融企业及其他部门贷款短期贷款增加，而中长期贷款减少31亿元，票据融资也减少369亿元。中长期贷款出现下降可能是因为企业到年末流动性资金需求较高，且短期资金融资替代中长期融资能有效地降低融资成本。
本月新增人民币信贷创13个月来最低，虽然本月新增贷款表现乏力，但在信托贷款、债券融资等新兴融资渠道的支撑下，社会融资规模表现强劲，信贷渠道之外的融资正为实体经济输送越来越多的资金，社会融资规模对于货币政策调控的重要性也在逐步提升。
另外，11月外币贷款余额同比增长24.3%，外币贷款增加166亿美元，较上年同期大涨20倍，主要原因可能在于随着人民币升值，国际大量热钱涌入国内市场导致外汇贷款明显增加。
从货币供应量方面来看，11月末，广义货币(M2)余额同比增长13.9%，比上年同期高1.2个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长5.5%，流通中货币(M0)同比增长10.7%。货币供应量增速明显回升表明货币条件总体相对宽松，前期的公开市场操作、存款准备金率、再贷款再贴现、利率和逆周期宏观审慎管理等多项政策发挥了作用，有利于支持国民经济平稳较快发展。
同时，考虑到本周公开市场将有380亿元央票到期，明年有1.05万亿元央票到期，同时预计有3千亿美元左右的顺差和FDI，也就是说有近3万亿人民币基础货币新增量，明年货币政策可能仍然保持稳健但略偏宽松，市场资金将保持较好流动性。另外，从历史数据中观察到，年初将会出现规律性融资规模放大的现象，预期明年一季度新增贷款总规模将在8.5万亿元左右，社会融资规模或将超
过2.0万亿元。
七、对201*年股市的预期
从宏观经济数据来看，11月CPI数据、工业增加值、PMI数据基本符合市场预期，因此对股市走势不会有太大影响，PPI的回升对经济景气度提高具有有利影响，因此对股市起到一定程度的提振作用，而出口增速的跌幅较大超出市场预期，表明我国外贸形势不乐观而且前景尚不明朗，对股市会造成一定负面影响。
从政策面看，中央经济工作会议提出的明年经济工作六大主要任务，对股市发出了极大利好信号。会议中提出未来要扩大内需，培育一批拉动力强的消费增长点，那么随着政府对消费的扶持以及人们生活节奏的加快，将使得快捷消费食品行业、医疗卫生卫生行业、娱乐业等大众消费行业迎来高速发展的战略机遇期；会议中还提出要夯实农业基础，关注农村政策调整，预计农业股受此利好预期的影响也将成为未来的热门板块；另外两个热点是城镇化和结构性减税，城镇化是中国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在，水泥、建筑建材、房地产、电器等相关行业将成为受益行业，而结构性减税有利于减轻企业负担，有利于提高企业利润空间。
总体来说，我国经济已经开始企稳回升，但是总体来说仍处于低位，但是政府不断发出利好信息有利于提升市场信心，未来一系列政策措施的出台会给股市带来上涨动力。
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