201*年柳州上半年融资情况总结
201*年上半年融资情况总结
今年上半年，围绕中心的总体工作部署要求，以企业服务为核心，立足于多渠道为中小企业解决融资困难，积极采取有力措施，做到“早谋划、早安排、早推进”，保障了上半年工作目标任务的顺利完成，在解决中小企业资金方面取得较好成效。
一、上半年融资工作的基本情况
（一）融资服务方面
1、为了配合市政府扶助中小企业渡过金融危机出台的相关政策，融资部统计了从201*年11月29日至201*年2月末我市部分中小企业获得银行基准利率贷款的情况进行调查、统计和汇总。从商业银行、交通银行、农业银行和农信社调查的数据来看，共有93家中小企业获得银行的贷款支持，总额66439亿元，其中55家中小企业74笔合计5。212亿元贷款获得基准利率，68家中小企业88笔贷款由中小企业担保公司按照1%的保费提供担保，总额2。6589亿元。另外，工行总计发放基准利率贷款114笔，涉及企业30家，总计金额5。45亿元，利率分别为半年期4.86%，一年期5.31%。综合统计获得银行基准利率支持的共有85家中小企业188笔贷款，贷款总额合计10.66亿元。并在此基础上撰写我市中小企业上半年度融资情况汇报供政府有关部门参考。
2、协助经委共同与农信社商谈推进支持工业类中小企业贷款的工作，起草银政合作协议，以中心作为融资平台，帮助符合贷款条件的中小企业获得农信社基准利率贷款的支持。在5月份与农信社签署了2亿元基准利率贷款额度协议之后，我们目前已经走访调查了对此农信社基准利率贷款有意向的中小企业共128家，了解企业资金需求66900万元，并在其中筛选了15个项目共17400万元并向农信社进行了推荐。
3、完成了《柳州市中小企业融资指南汇编》的编制出版工作，并在第三届中小企业服务月活动中向广大企业代表发放，得到了政府、银行及企业各方的一致好评。
4、与浦发银行等金融机构沟通，就该行的保理业务等进行了解，就中小企业的融资贷款服务的合作达成了意向性的共识。此外，六、七月份我们还与首个外资银行新加坡星展银行举办了两次银企对接座谈工作，并专程组织了20多家企业的代表与星展银行对接，企业对该行的设备按揭贷款产品表现出浓厚的兴趣，贝铮达、久源水轮机、正菱集团、鑫博汽配等多家企业与该行达成合作意向。
5、与我市风险投资协会以及清科风险投资协会合作，通过电话与高新区管委会联系，推荐了柳州腾龙煤电科技股份有限公司，柳州高华机械有限公司，柳州华威电控技术有限公司，参与清科-中国最具投资价值企业50强（Zero2IPO-Venture50）活动，通过风投活动改善我市高新技术产业企业融资状况。其中柳州华威电控技术有限公司被选入清科-中国最具投资价值企业50强之内。
（二）融资成效方面
融资成效方面，已经帮助62家中小企业落实银行贷款资金4.791亿元。通过电话、传真以及走访方式联系了我市的企业有100多家，咨询服务人次100多人次，了解资金需求5.544亿元。正在推荐协调的企业有日田药业、天地自然公司、万达汽配等18家企业，分别推荐到担保、商行、国家开发银行和星展银行的商业银行及金融公司。协调走访的企业11家，有资金需求1.010亿元，因抵押物或财务状况等各种原因无法办理。目前正在向国家开发银行广西分行推荐项目6项，申贷金额9080万元。
（三）中小企业服务月工作方面
1、拟定中小企业服务月金融服务日活动实施方案；
2、落实农信社与市经委的银政合作协议，落实会议签约企业酸王泵、华夏标准件公司等三家；
3、举办高端金融知识讲座，邀请国内知名融资专家朱耿洲博士来柳讲授金融危机下中小企业的应对措施和对策等内容，并组织了100多家企业参会。
4、与金融办、经委对接，做好会议场地布置、礼仪、领导发言材料等各项工作，确保了金融活动日工作的顺利开展。
（四）项目评估工作方面
组织评估了县域工业项目15项，顺利完成专家评议、企业答疑等评估工作，并出具专家评估报告。
（五）宣传工作方面
1、在柳州日报刊登了与农信社支持工业企业金融合作协议、新加坡星展银行与企业的银企对接座谈活动以及金融日专家讲座活动的专访报道等文章。2、充实了中小网金融服务平台的内容，及时更新服务动态和金融创新产品介绍等内容。
尽管上半年的融资工作取得了突出的成效，但是我们仍然需要看到,在中小企业发展过程中，融资难仍然是当前制约中小企业发展的一个比较突出的矛盾。虽然政府部门、金融机构都在积极采取措施缓解中小企业融资难的矛盾，但从目前情况看，仍不能满足广大中小企业的融资需求。因此，经过总结归纳，我部门在现有工作的基础上提出了进一步改善中小企业融资状况的工作设想，并在此基础上制定了本年度下半年工作计划，以期更好的开展融资服务工作。
二、进一步改善中小企业融资状况的工作设想
推动中小企业的融资问题的解决是一项复杂的系统工程，需要全社会的共同努力，需要创新理念、开拓思路，需要企业努力提高自身素质，需要政府及各相关部门致力于改善环境，通过各方面的多管齐下，才能逐步解决中小企业融资难的问题。根据柳州市中小企业的融资现状及存在的问题，结合柳州工业企业的特点与现有融资工作的实践，下一步需要着重做好以下几项工作。
（一）完善政府相关政策和措施，加强中小企业融资扶持
1、支持发展地方性金融机构，逐步放开民间借贷市场。只要符合《商业银行法》规定标准，无论其所有制性质如何，只要经过央行机关批准，工商部门注册，就可以开设地方性金融机构，并强化监督、鼓励竞争，形成规范的地方金融机构。按照优劣汰的进入和退出机制，以聚集更多的闲散资金，支持地方中小企业的发展。对于民间主体的融资活动不能简单禁止，政府和银监部门可引导和支持组建小额贷款公司和乡村银行，用法律法规进行规范，明确融资双方的权利和责任，将其纳入正规的金融体系。
2、政府对金融机构支持科技型、成长型中小企业融资方面给予减税、贴息、补贴等优惠政策。以调动金融机构为中小企业融资的积极性。针对中小型企业量在面广，布局分散的特点，政府应分类指导，鼓励优胜劣汰，采取适者生成的竞争性措施，对产品有销路，市场前景广阔，技术创新能力强，效益好的中小企业进行重点优先扶持。实行扶优扶强。
3、鼓励和支持企业兼并、联营、合资。在市场竞争日益加剧的今天，单个企业的力量已渐显单薄，因此，一股重级兼并的浪潮袭世界各地。中小企业就借这一趋势，积极进行兼并或联营、合资。通过兼并某些资金雄厚的企业解决自身的资金困难，通过与其他实力雄厚的企业联营也可以达到这一目的。
4、完善银企对接机制。建立银行业和中小企业之间定期沟通协调机制，做好优势项目、优质企业筛选和推荐工作，定期举办银企洽谈会，通报中小企业相关动态信息、资金供求情况和银行支持企业推出的新政策、新产品，开展银行与中小企业对接，解决银企贷款担保信息不对称问题，疏通中小企业融资渠道。
5、出台相关政策，如鼓励银行在支持创业者、创业型企业或发展中的中小企业方面给予政策上的支持，使我市在“创业服务突破年”的工作能在金融机构的推动下获得较好的成效。
（二）创新银行信贷产品
银行业要按照市场化原则和商业化运作模式要求，对不同类型企业实行差别信贷政策：
1、对规模较大、资质良好的骨干企业要不断完善评级授信机制，增加贷款投放；
2、对会计制度不健全、新开工但抵押充足的成长性企业要加大速贷通、成长之路、简式快速贷款推广力度；
3、对抵押不足，但有市场、有订单的中小企业，要积极拓展贸易融资、应收账款融资和商品质押贷款。各金融机构对优质中小企业实行贷款优先、利率优惠和手续简化的政策。
4、降低银行信贷准入条件。总结产业链融资、产业集群融资等中小企业信贷业务试点经验，鼓励金融机构依托产业链中核心企业与关联企业之间的稳固交易关系或产业集群内各企业在长期的协作中形成的诚信约束关系，突破传统的评级授信、抵押担保等信贷准入条件限制，构建符合中小企业经营特点的新型融资关系。
（三）建立健全多元化的银行体系
1、设立银行中小企业金融服务部门，从银行层面重视和保证对中小企业的融资操作。要打破过去对大型企业的信贷管理模式和信贷审批办法，建立一套适应中小企业服务的业务操作、管理办法及简明的风险控制机制，按行业标准进行定位，简化业务流程，提高工作效率，为客户提供专业性的金融服务。
2、在城市鼓励成立小型的社区银行(农村即村镇银行)，如注册资金1亿元以内即可，以服务社区企业和居民为主，监管当局可约束其机构设置、经营区域和业务品种等。3、创办科技银行。科技银行的支持对象正是符合国家产业发展政策的省级以上科技行政主管部门认定的科技型中小企业，在业务范围上可以探索和开展多种形式的担保，如出口退税质押、股票质押、股权质押、保单质押、债券质押、仓单质押和其他权益质押等方式。将引入贷款的风险定价机制，根据风险水平、筹资成本、管理成本、贷款目标收益、资本回报等要求以及当地市场利率水平等因素，自主确定贷款利率。科技银行的最大突破是股票和股权质押贷款，其实质是传统银行对接了风险投资。
4、成立全国性的政策性的中国小企业银行，限制贷款对象和每户放
贷规模，比方小企业银行贷款额主要在10万-1000万，以服务中小企业以及创业企业为主要目的。
5、鼓励和支持小额贷款公司的建立和发展。
（四）不断完善中小企业信用担保制度
建立健全信用担保体系，要以促进中小企业发展为宗旨，以缓解中小企业融资难为核心，切实按照“支持发展与防范风险相结合、政府扶持与市场化操作相结合、开展担保与提高信用相结合”的原则，加快推进信用体系建设。
1、推广中小企业及自然人联保制贷款。针对中小企业经营规模小、抗风险能力差、财务制度不健全及普遍存在担保难、贷款难的实际情况，积极试办“多户联保、逐年授信、动态调整、周转使用”的中小企业联保贷款业务，依托行业协会，组织一定数量的中小企业按照“自愿组合、风险共担”的方式组成联保体，按一定比例建立贷款风险准备金，约定联保体的责任，明确申贷额度和分保额度，由金融机构根据联保小组成员生产经营等综合情况提供合理的授信。
2、大力推广企业和个人信用贷款.鼓励金融机构开展信用贷款，即
由政府有关部门出面，引入第三方信用评级机构，与金融机构一起，联合评定中小企业信用等级，鼓励银行对有适销产品、有市场、有效益的“三有”企业依靠信誉获得贷款。
三、融资部下半年工作计划结合上述工作设想，我部门制定了201*年下半年工作计划，以便于有针对性的开展扶持我市中小企业发展的融资服务等工作：1、配合市委、市政府“创业服务年”的举措，计划与市商业银行举办一次全民创业金融支持服务活动。
2、考察学习外地中小企业信用评级体系建立的经验和做法，建议由市经委组织银行、担保、财政等相关部门的人员外出学习调研，把柳州市中小企业信用评级工作的建设初步开展起来。
3、完成金融危机下，我市中小企业如何应对及策略，提出多元化银行体系建立的调研论文。
4、与风险投资协会合作，引入适合我市企业及行业的风投基金和机构，选择试点开展服务工作。
5、继续做好中小企业融资协调、咨询服务等工作。加强与个商业银行、担保公司的合作，进一步推动星展银行设备按揭贷款业务对我市技改企业的支持，落实跟踪国家开发银行中小企业贷款项目审批情况。
6、配合经委做好项目评估和验收工作。
扩展阅读：投资与融资 总结
Chap1投资概论
一、投资的定义（P2）
投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。
投资定义要点：投资是一定主体的经济行为；投资的目的是为了获得收益；投资的结果形成可获利的资本或资产。
二、投资的基本要素：五个（结合P2投资的主要特征）
投资主体投资目的投资来源投资客体投资方式（一）投资主体：投资总是一定主体的经济行为（特征一）
1.投资主体的内涵：是指从事投资活动，具有一定资金来源，拥有投资决策权，享受带来的收益并承担风险的法人和自然人。构成投资主体应具有的基本要素：
拥有投资经济活动的决策权；承担相应的投资风险和责任；占有和支配投资利益；投资主体是投资权力体、投资责任体和投资利益体的内在统一。2、投资主体的类型
根据投资主体在整个国民经济的地位和层次，分为：政府投资主体；企事业单位投资主体；个人投资主体（二）投资目的：是为了获取投资效益（特征二、三）
投资效益：包括财务效益（微观经济效益）、国民经济效益（宏观经济效益）和社会效益。投资所可能获取的效益是未来时期的预期效益，而且是不确定的。（收益与风险的关系）（三）投资来源（特征四）
两种：投资者自有资金（花费现期一定的收入，牺牲现期一定的消费）和借入资金（四）投资客体（特征五）
各类真实资产和金融资产都可以成为投资对象。（五）投资方式
主要包括直接投资和间接投资、产业投资和证券投资等。
三、投资的基本类型（P6）
1.产业投资与证券投资（按投资对象存在的形式不同来划分）（1）产业投资
概念：是指为获取预期收益，以货币购买生产要素，从而将货币收入转化为产业资本，形成固定
资产、流动资产和无形资产的经济活动。
是购买有形或无形资产的投资行为。这种投资大多是为了满足从事具体生产经营活动的需要。（2）证券投资
概念：是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资在产业投资的基础上发展起来的，是一种为产业投资融通资金的方式。（3）证券投资与产业投资的关系（P13）
产业投资和证券投资相互转化、相互依存
证券投资是产业投资发展的必然产物，从社会的角度看，它不能脱离产业投资而存在。证券投资为产业投资提供资金；证券投资只有通过转化为产业投资才能实现自己的回流；
产业投资和证券投资相互影响、相互制约
产业投资的规模及其对资本的需要量直接决定证券的发行量；产业投资收益的高低决定、影响证券投资收益率的高低；（产业投资对证券投资具有决定性的作用）
证券投资的数量直接影响产业投资的资金供给；证券投资的流向影响产业投资的结构。（发达完善的证券市场的存在有助于扩大产业投资的货币供给）2.直接投资与间接投资（P9）
直接投资：指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资购买企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权的投资方式。拥有经营控制权是直接投资的特点。
产业投资是直接投资的主要方式，但不是唯一。直接投资还可通过证券投资和并购投资来实现。间接投资：指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动的投资方式。
间接投资一般属于证券投资，但证券投资并不等同于间接投资，当拥有经营控制权，可成为直接投资方式。
直接投资与间接投资的主要区别：在于是否拥有企业的经营控制权。
四、投资学研究的范围：产业投资与证券投资
投资学研究的对象：投资决策（P14）投资决策是投资学研究的核心问题投资决策的三个层次（P15）（中观投资决策），微观投资决策，宏观投资决策研究方法：实证分析与规范分析
Chap2证券投资
第一节证券与有价证券
一、证券的概念1.票面四要素：
第一，持有人；第二，标的物，即证券票面上所载明的特定的具体内容；第三，标的物的价值，即证券所载明的标的物的价值大小；第四，权利，即持有人持有该证券所拥有的权利。2.凭证证券和有价证券
凭证证券又称无价证券，是指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。分为两个大类：
一类是证据书面凭证，即为单纯证明某一特定事实的书面凭证，如借据、收据等；一类是某种私权的合法占有者的书面凭证，即占有权证券，如购物券、供应证等。
有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权。
这类证券本身没有价值，但由于它代表着一定量的财产权利，可以在证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。因此，有价证券价格实际上是资本化了的收入。
有价证券是虚拟资本的一种形式，它本身没价值，但有价格。二、有价证券的分类
广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券。（P32）
狭义的有价证券仅指资本证券。资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动而产生的证券。它包括股票、债券及其衍生品种如基金证券、可转换证券等。
有价证券可以从不同角度、按不同标准进行分类：1．按证券发行主体不同分类
可分为政府证券、金融证券、公司证券。2．按证券经济性质分类
可分为基础证券和金融衍生证券两大类。股票、债券和投资基金都属于基础证券；金融衍生证券是指由基础证券派生出来的证券交易品种，主要有金融期货与期权、可转换证券、认股权证等。三、有价证券的特征
1．产权性：指有价证券代表着一定的财产所有权，拥有证券就意味着享有财产的占有、使用、收益和处分的权利。
2．收益性：是指持有证券本身可以获得一定数额的收益，这是投资者转让资本使用权的回报。
3．流通性：是指证券持有人可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金。流通性是证券的生命力所在。4．风险性：是指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本金也受到损失的可能。
第二节股票与债券
一、股票的含义（P32）
股票是有价证券的一种主要形式，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并
据以获取股息和红利的凭证。二、股票的价值与价格（一）股票的价值
股票代表着获取利益的权利，能够给持有者带来股息、红利收入。所以，股票的价值就是用货币来衡量的作为获利手段的价值。
1．股票的票面价值。即股票面值，它是股份有限公司在其所发行的股票上标明的票面金额。
2．股票的账面价值。是指每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念，又称每股净资产。3．股票的清算价值。
只在公司破产或解散时，才用以评定股票的价值，股票的每一股份所代表的实际价值。
4．股票的市场价值。也称股票的市值，指股票在股票市场进行交易过程中所具有的价值，是一种经常变动的数值，它直接反映了股票的市场行情。股票在市场上实际的交易。5．股票的经济价值。指未来每股股利的现值，也称为内涵价值。（二）股票的价格1．股票的发行价格
发行价格可以分为面值发行（折价发行）、折价发行和溢价发行。
注意：（a）事先确定的发行价格，可能不会等于实际的发行价格；（b）中国禁止折价发行，中国上市公司股票的面值统一为1元。
2．股票的理论价格股票理论价格＝股息收益÷利息率
在现实中，股票理论价格与股票实际价格并不一致，但是计算它有着特殊意义，即它能为预测股票市场价格的变动趋势提供重要依据。3．股票的市场价格
股票的市场价格又可分为开盘价、收盘价、最高价、最低价、平均价、最新价（成交价）等。我国现行的股票按投资主体不同有国有股、法人股、公众股和外资股等不同类型。（P35）三、债券
1.定义：债券是债务人为筹集资金，按照法定手续发行，并承担在指定时间支付利息和偿还本金义务的有价证券。
2.债券的票面要素：面值（面值大小、货币种类）；债务人和债权人；债券还本期限及利息支付方式；债券利率（固定利率和浮动利率）3.债券的种类：（P36）四、基金
证券投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。1.证券投资基金的性质
（1）证券投资基金是一种集合投资制度。证券投资基金是一种积少成多的整体组合投资方式，它从广大的投资者那里聚集巨额资金，组建投资管理公司进行专业化管理和经营。
（2）证券投资基金是一种信托投资方式。
（3）证券投资基金是一种证券投资工具。它发行的凭证即基金券（或受益凭证、基金单位、基金股份）与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。2.证券投资基金的特征
（1）集合投资：（2）分散风险：（3）专家管理：3.证券投资基金与股票、债券的区别
所反映的关系不同。股票反映的是产权关系，债券反映的是债权债务关系，而契约型基金反映的则是信托关系。
所筹资金的投向不同。股票和债券是融资工具，筹集的资金主要是投向实业，而基金主要是投向其它有价证券等金融工具。
风险水平不同。股票的直接收益取决于发行公司的经营效益，不确定性强。债券的直接收益取决于债券利率，而债券利率一般是事先确定的，投资风险较小。基金主要投资于有价证券，投资选择灵活多样，使基金收益有可能高于债券，风险可能小于股票。4.证券投资基金的类型
按能否赎回分类：封闭式基金和开放式基金
按投资目标分类：成长型基金、收入型基金和平衡型基金
按投资标的分类：债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金等
第三节证券市场
一、证券市场及其结构（P47）
证券市场是证券发行和交易的场所。证券市场的结构是指证券市场的构成及其各部分之间的量比的关系。最基本的证券市场的结构有纵向和横向两种。1．纵向结构关系（P49）
按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。可分为发行市场和交易市场。
证券发行市场，是发行人以筹集资金为目的，向投资者出售证券所形成的市场。证券交易市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的场所
证券发行市场与交易市场紧密联系，互相依存，互相作用。发行市场是交易市场的存在基础，发行市场的发行条件及发行方式影响着交易市场的价格及流动性。
2．横向结构关系
这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、基金市场以及衍生证券市场等子市场，并且各个子市场之间是相互联系的。
▲创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，是多层次资本市场的重要组成部分。有的也称为二板市场。它与大型成熟上市公司的主板市场不同，是一个前瞻性市场，注重于公司的发展前景与增长潜力。其上市标准要低于成熟的主板市场。创业板市场是一个高风险的市场，因此更加注重公司的信息披露。二、证券市场的构成要素
证券市场的构成要素主要包括证券市场参与者、证券市场交易工具和证券交易场所等三个方面。（一）证券市场参与者1．证券发行人
是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的政府及其机构、金融机构、公司和企业。证券发行人是证券发行的主体。证券发行可以直接发行，也可以间接发行。按照发行风险的承担、所筹资金的划拨及手续费高低等因素划分，承销方式（间接发行）有包销和代销两种，包销又可分为全额包销和余额包销。2．证券投资者
证券投资者可分为机构投资者和个人投资者两大类。3．证券市场中介机构（1）证券公司
（2）证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括证券登记结算公司、证券投资咨询公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、证券信用评级机构等。三、证券市场的功能
1．筹资功能2．定价功能3．资本配置
这是证券市场的三个最基本的功能，还有三个功能是在这基础上派生出来的，他们分别为：转换机制，宏观调控，分散风险
四、证券市场的发行与交易
（一）证券的发行：
证券发行的基本程序：（P56）
一般有发行准备、发行申请、核准审批、组织承销等四个阶段。。（二）证券的交易：
证券交易市场由两部分组成：
一是场内交易市场，即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体与核心；二是分散的、非组织化的场外交易市场，是证券交易所的必要补充。
证券交易程序：（证券交易所）
五大环节：开户委托成交清算交割过户五、股票价格指数证券市场行情指标（P63）
股票价格指数就是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。简称为股票指数。它是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。
股票指数的计算方法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权法。加权指数法
以基期成交股数(或发行量)为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交股数(或发行量)为权数的指数称为派许指数。拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数则偏重报告期的成交股数(或发行量)。价格指数用派氏指数好。因为它综合反应股票价格和数量的变动，且具有现实意义。股票指数的功能
综合反映股票市场的价格水平为社会公众提供股票投资和合理的股票增值活动的参考依据;起到国民经济—睛雨表‖的作用能从一个侧面灵敏地反映一个国家经济、政治的发展变化情况；可作为金融衍生工具的标的物为投资者进行股价指数期货交易、期权交易提供了工具。
第四节证券投资收益与风险
一、证券投资收益的度量
平均收益率时间加权收益率实际收益率期望收益率1.实际收益率
假若投资者预期价格在投资期内会上涨，即存在通货膨胀，那么投资者就必须考虑通货膨胀对货币购买力的影响。投资于某证券的实际收益率等于名义收益率扣除通货膨胀率的收益率：两条性质：第一，如果通货膨胀率为零，实际收益率便等于名义收益率；
RrealRnomh第二，如果名义收益率与通货膨胀率相等，实际收益率便等于零。
实际收益率还可以近似地写成名义收益率减去通货膨胀率：由美国经济学家费雪提出。(资产期末价值－资产期初价值)＋其他收益所得持有期收益率＝100%▲持有期收益率（P87）资产期初价值持有期收益率实质是一种事后或是已实现的收益率，是在投资损益已经发生的情形下计算的。2期望收益率
投资收益不确定下，可用期望收益率指标来度量。期望收益率就是证券投资的各种可能收益率的加权
n平均数，以各种可能收益率发生的概率为权数。
ERPiRi二、证券投资风险的度量（P86）i11.证券投资风险的定义
证券风险被认为是证券收益的波动，衡量这个变动的方法就是计算证券报酬的方差或标准差。标准差越大，风险越大；标准差越小，风险就越小。
当期望收益相同或相近时，用标准差比较适用；
当期望收益不同，尤其差异较大时，用变异系数（标准差/期望收益）比较适用。
投资风险的概念：一项投资可能有多种回报结果，即将来的投资回报率不确定，就叫投资风险。
投资风险指投资收益的变动性。2.风险厌恶与风险溢价
风险厌恶意味着当投资者面对收益率确定的证券（无风险证券）和收益率不确定的证券（风险证券）时，如果要说服投资者购买风险证券，市场就不得不给他一定的风险补偿，这种风险补偿就是风险溢价，指市场为使投资者购买收益率不确定的风险证券而向他们提供的额外的期望收益率，等于风险证券的期望收益率与无风险证券的确定收益率之差。风险证券的期望收益率=无风险证券的收益率+风险溢价
投资者越是厌恶风险，在市场机制作用下，风险证券的市场价格就会越低，市场给予投资者的风险溢价也越大。
3.风险投资的种类投资风险可以分为系统和非系统两大范畴。
三、现代证券组合理论（P90）一、最佳投资组合
1.组合的预期收益和风险
投资组合的期望收益率等于构成组合的各项投资期望收益率的加权平均，各项权重等于每项投资占总
m投资额的比例。
ERpERjWj投资组合的风险也用组合的标准差（或方差）表示：j1要计算投资组合的方差，必须先知道投资组合中所有证券收益之间的协方差（或相关系数）
mmm22ijijijpjWjWiWjij(ij)j1i1j122222当组合中只有两种证券（N=2）时：PwAAwBB2wAwBABAB当相关系数从-1变化到1时，证券组合的风险逐渐增大。除非相关系数等于1，二元证券投资组合的风险始终小于单独投资这两种证券的风险的加权平均数，即通过证券组合，可以降低投资风险。分散原理：通过构建组合可以分散和降低风险（P95）
投资组合理论是指，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。2.最佳投资组合（P96）
投资者总是在追求投资预期收益最大化的同时尽量使投资风险最小化。我们把满足这种决策要求的证券组合称作有效证券组合。
有效证券组合必须包含三个条件：第一，在预期收益率一定时，是风险最小的证券组合;第二，在风险一定时，是预期收益率最高的证券组合；第三，不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券组合。
有效组合就是按照既定收益下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立起来的证券组合。有效边界就是在坐标轴上将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成的轨迹。曲线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP）。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投资组合有效边界，对应的投资组合称为有效投资组合。投资组合有效边界一条单调递增的凹曲线。
投资者将怎样选择最佳证券组合呢？这就要看投资者的—效用倾向‖了。
每一个投资者都有自己的效用倾向曲线，在这条线上的任何一种收益风险组合都被投资者无选择地接受，所以，这条曲线可以称作投资者效用无差异曲线。投资者总是希望选择能够满足他们较高层次欲望的投资。无差异曲线与有效边界相切的点所代表的投资组合就是最佳投资组合。二、资本资产定价模型（CAPM）（P108）
CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性方程表达出来了。
上一节的分析都是假设证券具有风险。从另一个角度考虑，投资者可以将一个风险投资与无风险证券
（如国库券）构成组合。核心思想：允许无风险借贷条件下的风险与收益的衡量1.CML
◆分离定律
资产组合选择问题是两个独立过程，即（1）确定最优风险资产组合：属纯技术性的，与投资者风险偏好无关。（2）投资者选择：投资者个人以风险偏好将资金分配于F与T，形成个人的投资方案。
所谓分离定理，指的就是投资者在进行风险资产与无风险资产组合的选择时，可以按上述两个步骤进行。这意味着投资者的收益与风险偏好与其风险资产组合的最优构成无关。◆市场组合（P111）
市场组合：将各资产组合权数与资产的相对市场价值一致的所有资产构成的组合。
在均衡状态下，最优风险资产组合T与市场组合M一致。通常，把最佳风险资产组合称为市场组合
市场组合的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替；而市场组合的方差则代表了市场整体的风险，由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。◆资本市场线（P111）
CML的实质就是在允许无风险借贷下的新的有效边界，它反映了当资本市场达到均衡时，投资者将
资金在市场组合M和无风险资产之间进行分配，从而得到所有有效组合的预期收益和风险的关系。位于CML上的组合提供了最高单位的风险回报率，
CML：连接无风险资产F与市场组合Ｍ的直线，它反映了市场组合M和无风险资产的所有可能组合的收益和风险的关系。该线性有效集被称为资本市场线
资本市场线汇集了资本市场上所有的有效组合，任何无效组合都位于资本市场线的下方。理性的投资者将选择该直线上的资产组合；实际中某个投资者如何选择取决于他的风险偏好；CML的数学表达式：E(rM)rfE(rP)rfP对上式的评述：M揭示了在市场均衡状态下，有效组合预期收益与风险的关系；2.证券市场线
证券市场线提供了这样一种描述所有证券和证券组合的收益及其与风险关系的方法。它不仅通用于有效证券组合，也适用于非有效证券组合；不仅适用于证券组合，也适用于单个证券。
资本市场线（CML）反映了市场达到均衡时有效组合的预期收益与风险之间的关系。
证券市场线（SML）要回答的是：当市场达到均衡时，任意资产（或组合）i（无论有效与否）的预期收益和风险之间的关系。
E(Rm)Rf资本资产定价模型(CAPM)ERiRERiRfERmRfiimf2m
即：设i为某一特定证券，M为市场证券组合。在均衡状态下，证券i的预期收益率与该证券同整个市场证券组合相关性之间的关系。
公式表明：协方差im越小，说明证券i与市场证券组合之间的相关性越弱，其相对风险较小，收益稳定性较高，故被广大投资者所追求，需求量较大，因而其价格也较高，预期收益率就较低；反之，则相反。公式还表明：证券i的预期收益率与用证券和市场证券组合的协方差测度的风险之间的这种关系就成为证券市场线SML。
当某资产的β系数等于1时，说明证券i（或证券组合）的风险与市场风险相同，此时为最佳证券组合；当某资产的β系数小于1时，说明证券i（或证券组合）的风险小于市场风险，这种证券组合被称为保守型的；当某资产的β系数大于1时，说明证券i（或证券组合）的风险大于市场风险，这种证券组合被称为激进型的。
◆证券市场线：利用CAPM模型，取为横轴、E(r)为纵轴，
单个风险证券的均衡定价关系：当任一证券i被均衡定价时，都将位于同一直线上。
E(ri)rfE(rM)rfi该直线被称为证券市场线SML），其公式为：
2M由于市场组合M的值为：MMM122MM其他证券的值，可以为:1，=1，1
值小于1的证券，将提供低于平均市场水平的收益率值大于1的证券，将提供高于平均市场水平的收益率
小结：SML揭示了市场上所有风险资产的均衡收益与风险的替代关系。风险资产包括：单个证券；无效证券组合；有效证券组合
SML揭示了均衡状态下，每一种资产或资产组合，无论是否有效，都将位于SML上。CML与SML的区别与联系：
联系：它们都描述了风险资产均衡期望收益与风险之间的关系。区别：度量风险的指标不同：在CML中用的是方差度量风险；在SML中用的是值度量风险
CML只描述有效投资组合如何均衡被定价；SML描述了所有风险资产如何均衡被定价
CML描述了有效投资组合的风险与预期收益之间的关系，而SML界定的风险与收益之间的关系
适用于所有的资产和组合，无论有效与否。
资本市场上的所有组合对应点一定在SML上，而非有效组合的对应点也将落在SML上，但是在
CML的下方。
3.证券的均衡定价
“合理定价”的证券一定位于证券市场线上。
若某证券不在SML上，则证券处于非均衡状态，即它未被合理定价，它被市场低估（或高估）了
价值。
证券的值指证券期望收益率与均衡期望收益率之间的差额根据值的正、负及大小，可以判断证券是否合理定价应用：若>0（在SML的上方），则说明证券A的现有价格偏低若<0（在SML的下方），则说明证券A的现有价格偏高四、有效市场理论（P122）
有效市场理论实际上涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同的信息（种类）会对证券价格产生怎样的不同影响。
法玛定义了与证券价格相关的三种类型的信息：历史信息，公开信息，内部信息三种类型：弱有效证券市场，半强有效证券市场，强有效证券市场
第五节证券投资分析
证券投资分析是采用了基本分析和技术分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段，通过对影响证券回报率和风险的诸因素的客观、全面和系统的分析，揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资回报率。基本分析方法：（P126）
概念：是分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势，据此预测证券的收益和风险，并最终判断证券内在价值的一种分析方法。其出发点是证券具有—内在价值‖，证券起伏不定的价格最终围绕其—内在价值‖而波动。基本分析的内容包括宏观经济、行业和公司三个层次的系统分析。一、证券投资的宏观分析（P136）１．宏观经济分析的主要方法
（１）经济指标分析对比：（２）建立计量经济模型
经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。经济指标有三类：
一是先行指标，主要有货币供应量、股票价格指数、消费者预期指数等。这类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息。二是同步指标。三是滞后指标２．宏观经济环境分析（五个方面）
国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响（经济周期与证券市场的关系）；通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响；利率变动对证券市场的影响；汇率变动对证券市场的影响；政治因素对证券市场的影响
（1）国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响持续、稳定、高速的GDP增长
在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，从而表明经济发展的良好势头，这时证券市场将呈现上升走势：
高通胀下GDP增长
当经济处于严重失衡下的高速增长时，将表现为高的通货膨胀率。企业经营将面临困境，因而失衡的经济增长必将导致证券市场下跌。
◆经济周期一般包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说，在经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。
（2）通货膨胀对证券市场的影响
通货膨胀对股票价格走势的影响较为复杂，既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能。适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。温和的、适度的通货膨胀对股价的影响一般是正面的。
通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展，严重的通货膨胀会导致货币加速贬值，人们将资金用于囤积商品保值，这时人们对经济发展的前景不会乐观，对政府提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多证券投资者可能退出证券市场，这样就导致证券市价下跌。（3）利率变动对证券市场的影响
利率上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司发生筹资的困难，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润，公司可供分配的盈利也就减少，从而股利就会下降，股票价格就会下降。利率通过影响企业利润影响股价
当利率上升时，投资股市的资金的机会成本银行存款利息就会增加，就会导致一部分资金从股市转向银行储蓄和一部分债券，从而会减少股票市场上的资金供给，股票价格出现下跌。利率通过影响证券投资的机会成本而影响证券价格（资金在储蓄与证券市场之间转移）
当利率上升时，投资者评估股票理论价值所用的折现率会上升，使计算出来的股票理论价值下降，从而促使股票价格下跌。利率通过影响证券的内在价值而影响其价格（4）汇率变动对证券市场的影响
一般而言，汇率上浮，即本币升值，不利于出口而有利于进口；汇率下浮，即本币贬值，不利于进口而有利于出口。但不论是本币升值还是贬值，对公司业绩以及经济形势的影响都各有利弊，所以投资者不能单凭汇率升值就买进股票，贬值则卖出，要区别对待货币升贬值对不同企业的影响。
本币对外贬值，本国产品出口竞争力增强，出口型企业受益，其证券价格会上扬；进口型企业受损。本币对外贬值，导致资本流出，对本国证券需求下降，本国证券价格下跌。3.宏观经济政策分析（1）货币政策与证券投资
中央银行主要通过三大货币政策工具：即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。
宽松的货币政策会扩大货币供应量，降低利率，对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应太多引起严重通货膨胀时，又会起到相反作用。紧缩的货币政策会减少货币供应量，提高利率，不利于经济发展，也不利于证券市场的活跃。货币政策的调整对证券市场的影响较为直接、迅速。（2）财政政策与证券投资
财政政策的主要手段有三个：一是改变政府购买水平；二是改变政府转移支付水平；三是改变税率；四是国债发行。
实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券市场价格上涨；反之，证券市场价格就会下跌。（3）产业政策与证券投资
其主要作用是：促进和维护幼小产业的发展；加快资源配置的优化过程；促进市场机制和市场结构的完善；给企业提供一个透明度较高的发展环境，使产业结构能不断适应世界科学技术的新发展等。二、证券投资的中观分析（P142
行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行规律的必经之路，是行业内企业发展的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义。1.行业的分类
产业的发展前景：
朝阳产业----未来发展前景看好的产业；夕阳产业----未来发展前景不乐观的产业。
这种划分具有一定的相对性。一个国家或地区的夕阳产业在另一个国家或地区则可能是朝阳产业。产业采用技术的先进程度：
新兴产业----采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业，如电子业；
传统产业----采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业，如资源型产业。国民经济周期性变化
成长性产业。基本不受宏观经济周期性变动的影响，可实现持续成长。
周期性产业。产业的运动状态直接与经济周期相关。具有较高需求收入弹性。
防御性产业。这类产业的运动状态并不受经济周期的影响，产业的销售收入和利润均呈缓慢的成长态势或变化不大。
行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。
行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。2.行业的主要内容
（1）行业的基本状况分析
（2）行业的一般特征分析
行业的市场类型分析完全竞争；垄断竞争；寡头垄断；完全垄断行业的经济周期分析增长型行业：周期型行业：防守型行业行业生命周期模型
成长期。在这一时期，新行业生产的产品，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。但因竞争剧烈，风险也很大，因此，股价往往会出现大起大落的现象。
稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，在这一时期，公司股票价格基本上稳定上升。
衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，衰退行业的股票行市平淡或有所下跌（3）行业结构分析
（4）行业影响因素分析3.投资行业的选择
一般来说，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长阶段和稳定阶段的行业。三、证券投资的微观分析
分析内容：公司财务经营状况分析；公司经营管理分析；公司竞争地位分析
财务分析是证券投资分析的主要内容，财务分析的对象是上市公司定期公布的财务报表。公司主要的财务报表：资产负债表；损益表；现金流量表。
财务比率分析：是将财务报表中两个相关项目相比较，以揭示它们之间存在的逻辑关系以及企业的经营状况和财务状况。
企业的财务比率可分为以下五类：
偿债能力分析；资本结构分析；经营效率分析；盈利能力分析；投资收益分析市盈率：市盈率=每股市价÷每股净收益（倍）；市净率（净资产倍率）：净资产倍率=每股市价÷每股净资产（倍）投资收益率：投资收益率=每股净收益÷每股市价×100％四、证券投资的技术分析（一）技术分析的含义
技术分析法是根据证券市场的历史交易资料，以证券价格的动态和变动规律为分析对象，运用统计技术和图形分析的技巧，通过对证券市场行为的分析，判断证券价格变动方向和变动程度的分析方法。
技术分析和基本分析方法的主要区别是：
技术分析着眼于描述证券价格的运动模型，不深入研究推动价格变动的内因。基本分析注重证券价值的发现，通过对政治、经济、市场和企业的运行情况的分析，确定证券本身的价值，把握价格变动的趋势。
技术分析法强调选择合适的投资时机，即什么时候买进证券，什么时候抛售证券，基本分析法强调选择投资对象，即买进价值被低估的证券，抛出价值被高估的证券。
技术分析法关心证券价格的短期变化，基本分析法偏重于分析中长期的投资价值。（二）技术分析的假设和要素（P126）1.技术分析的基本假设条件
技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设：
市场行为涵盖一切信息；证券价格沿趋势移动；历史会重演。2.技术分析的基本价、量、时、空五、证券的价值分析（一）债券价值分析
1.债券价值的计算（P79）
现金流贴现法，认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的现金流的现值。始发债券的价值：（1）非零息债券（2）零息债券流通债券的价值
2.到期收益率：债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。（P75）
到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率,也就是投资者购买债券所要求的回报率。
（1债券价格低估还是高估的方法：比较到期收益率与实际利率的差异。
如果yi，则该债券的价格被低估。（2债券价格与到期收益率
价格与到期收益具有反向相关关系。
当到期收益率为0时，债券的价格正好等于它的所有现金流的和。当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。3.属性与价值分析
若其他条件不变，则债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但波幅增量递减。若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。4.利率期限结构（P77）
利率期限结构就是债券的到期收益率与债券到期日之间的关系。
即期利率：是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率。
远期利率：由当前市场上的债券到期收益计算的未来两个时点之间的利率水平。利率期限结构理论
市场期望理论：未来短期利率期望值＝远期利率流动性偏好理论：长期债券必须有流动性溢价流动性溢价使得市场期望理论下的利率期限结构：（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升可能下降市场分割理论：长期债券和短期债券分别适应于不同的投资者（二）股票价值分析（P130）1.股息贴现模型
零增长模型：适用于经营稳健且进入成熟期的企业固定增长模型：适用于稳定增长的企业多元增长模型：（P133）2.市盈率模型
若v0/e0>p0/e0，则股票价格被低估，反之则高估。
股票价格＝股票实际市盈率×每股盈余；股票价值＝行业平均市盈率×每股盈余市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。
第六节期货
一、期货的基本概念
（一）期货交易的定义（P189）（二）商品期货交易的基本要素
标准化合约；保证金制度；合约对冲平仓制度；结算体系2、保证金制度（1）基础保证金
是交以所向进场交易的会员收取的，或期货经纪公司向其客户收取的一次性保证金，一般不动用。（2）交易保证金，分：
初始保证金：一般按合约价值的5%～10%。期货交易的经济杠杆，—以小博大‖
追加保证金：根据每日结算制，当价格不利，导致结算出现亏损且已交保证金低于维持保证金水平时，交易所要求持仓人必须补交的一笔资金3、平仓制度
平仓即期货合约在到期前可以进行期货合约的转让买卖，以了解他原有的交易部位或头寸。先买进的，后可卖出；先卖出的，后可买进。称之为合约的对冲
期货合约了结方式之一：合约的对冲之二：合约到期后实货交割4、结算体系与制度
结算的基本制度：是逐日盯市，即每日结算无负债制度和保证金执行制度二、期货市场的基本功能
期货市场基本上是由四个部分组成。即（1）期货交易所；（2）期货结算所；（3）期货经纪公司；（4）期货交易者（包括套期保值者和投机者）1、套期保值（hedging）功能
商品生产者为了规避现在或将来拥有现货头寸的价格风险。2、价格发现功能
价格发现是指期货市场能提供各种商品的价格信息，通过激烈竞价，商品价格反映了该种商品现在和未来的供求情况。三、期货的应用
1、套期保值(hedging)：（P199）是套用期货合约为现货市场的商品买卖进行保值。（1）多头套期保值(longhedge/buyinghedge)
买入套期保值的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。
多头套期保值的做法：
根据保值的目标先在期货市场上买进相关的合适的期货；然后，在现货市场上买进该现货的同时，又在期货市场上卖出与原先买进相同的期货合约，从而完成套期保值业务。
期货比现货价格低
现货价格和期货价格均上升，在期货市场的盈利在很大程度上抵消了现货价格上涨带来的亏损，有效地防止因原料价格上涨带来的风险。但是，由于现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差扩大，从而使在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损。这是基差的不利变动引起的，是正常的。
同样，如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，在现货市场获利，在期货市场损失。但是
只要基差扩大，现货市场的盈利不能完全弥补期货市场的损失，就出现净亏损。（2）空头套期保值(shorthedge/sellinghedge)
交易者预在未来要出售一定数量现货商品，为防止价格下跌而在期货市场上卖出相应数量的期货，以锁定收益，规避风险。卖出套期保值目的在于回避日后因价格下跌而带来的亏损风险。
空头套期保值的做法：根据保值的目标先在期货市场上卖出相关的合适的期货合约。然后，在现货市场上卖出该现货的同时，又在期货市场上买进与原先卖出相同的期货合约，在期货市场上对冲并结束实际套期保值交易。2、套利与投机
（1）套利：是指利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关期货合约而赚取差价收益的交易行为。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。
套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利和熊市套利两种形式。例如在进行牛市套利时，交易所买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性
（3）投机：是指企图利用期货市场的价格波动，通过高卖低买，以承担价格风险赚取利润的交易行为。投机者是期货市场(Futures)的重要组成部分，是期货市场必不可少的润滑剂。投机交易增强了市场的流动性，承担了套期保值交易转移的风险，是期货市场正常运营的保证。
期货投机的作用
承担价格风险；提高市场流动性；保持价格体系稳定；形成合理的价格水平
套利与投机的两者区别：从交易方式看：套利者同时做多与做空，价格性相对低的做多，价格相对高的做空；投机者一般只做其中之一。
从利润来源看：投机者利润来源于价格水平变动；套利者利润来源于价格关系变动从承受风险看：投机者承受的风险大于套利者四、股指期货
（一）股指期货概念
股价指数期货：是指以股票价格指数作为标的物的一种金融期货品种（二）股指期货的定价
对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)
其中R是指年利率，D是指年股息收益率
股指期货价格与现货指数、无风险利率、红利率、到期前时间长短有关。股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对与现货指数出现贴水幅度越大。（三）股指期货作用
股指期货主要用途有三个：
一、对股票投资组合进行风险管理，防范系统性风险。使用套期保值来管理股票投资风险。二、利用股指期货进行套利。三、作为一个杠杆性的投资工具。
第七节期权
一、概念（P176）（一）期权合约
期权（option）：是一种法律合约，它给予其持有者在一定时期内以一预定的价格买入或卖出一定数量的相关资产的权利。注：购买期权，得到了一种权利，而非义务；出售期权，必须承担履约义务。（二）期权基本类型
期权主要可分为买方期权和卖方期权，前者也称为看涨期权或认购期权，后者为看空期权或认沽期权。1、看涨期权（calloption）又称买入期权
是期权出售者给予其持有者在一定时期内以确定的价格买入一定数量的资产的权利。
基本要素：到期日；执行价格(exerciseprice)或敲定价格(strikeprice)；期权价格或期权费（premium）；标的物：如股票、国库券、中长期国债、期货、实物商品、股票指数、利率、外汇等
例如：ABC股票，现在市场价30元/股，有一看涨期权，九月份到期，执行价格为35元/股，期权价格为3元/股。若到期时，ABC股票的价格为40元/股，则执行期权的收益：收益=股票价格-执行价格=￥40-￥35=￥5
利润=收益初始投资（期权价）=￥5-￥3=￥22、看跌期权（putoption）又称卖出期权
是期权出售者赋予期权持有者在一定时期内以确定的价格卖出一定数量的资产的权利。3、美式期权（Americanoption）
允许期权持有者在期权有效期内的任何一天行使买入或卖出标的物的权利。4、欧式期权（Europeanoption）
只允许期权持有者在期权到期日当天执行期权。
结论：一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务。他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，在理论上他的风险是无限的，但收益显有限的（收益最大值为权利金）。三是期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。二、期权市场与期权交易（一）期权的了结方式
1、对冲平仓
2、期权买方执行期权合约
3、期权买方到期放弃权利：期权的卖方获利最大；期权的买方损失最大；获利、损失皆为权利金。（二）实值、虚值与平值期权
根据相关资产的当前价格与期权的执行价格的关系可分为：
1.实值期权（in-the-money）是指期权持有者执行期权时能产生正的现金流的期权。2.虚值期权（out-of-the-money）是指期权持有者现在履约将产生负的现金流的期权。3.平值期权（at-the-money）当执行价格等于资产价格时，称期权为平值期权。
St相关资产（比如股票）的当前价格；E期权的执行价格；若St>E时，有
对看涨期权而言，则该期权对期权持有者而言称为实值期权，或称该期权处于实值状态。对看跌期权而言，则该期权对期权持有者而言称为虚值期权，或称该期权处于虚值状态。随着时间的推移，实值期权、平值期权与虚值期权之间可能相互转换。（三）保证金要求
要求期权销售方提供保证金三、期权投资与股票投资的区别
（一）购买期权相对成本较低（二）风险低四、到期日的期权价值（P178）（一）看涨期权的期权价值
期权持有者到期时，若履约能获得正的收益，则该期权具有价值（称为内涵价值），否则，该期权价值为零。买方的收益=Max（0，St-E）
例如：一个执行价格为24元的A股票的看涨期权，到期时的价值（几种情况）为：A股票：元/股202224252627期权价值：元/股000123
若期权价格为1元/股，则，当股票价格25元时，为盈亏平衡点(此时，盈利为零)（二）看跌期权的期权价值IVP=Max（0，E-St）五、期权策略与投资组合（P185）
期权具有利润与损失非对称的特点，于是，存在多种投资组合，以锁定风险，并取得最大现金流。１．保护性看跌期权及其投资组合适用情况讨论
若你想：投资某种股票且不愿承担超过一定水平的潜在风险（即你购买了ABC股票，你担心它的价格会急剧下跌，又觉得它不久会大幅上涨）
解决方案：做投资组合：购买ABC股票；购买ABC股票的看跌期权２．抛补看涨期权及其投资组合适用情况讨论
若你购买了ABC股票，欲增加收益，估计该股不会下跌，但大幅上升可能性较小解决方案：做投资组合：购买股票，卖出该股票的看涨期权３．跨式期权及其组合（同价对敲）适用情况讨论
投资者预期股价将发生急剧变化，但不知往何方向变动
解决方案：同时买进（或卖出）同一相关资产、同一执行价格、同一到期日的看涨期权和看跌期权。４．牛市差价期权及其组合（异价对敲）适用情况讨论
认为股票价格会涨，但涨幅有限，更担心股价会跌，出现巨大亏损
解决方案：做投资组合：以较低的敲定价格EL买入看涨期权(多头)，同时以较高的敲定价格EH卖出具有相同到期日的该种看涨期权（空头）
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